国际医学股票发展前景怎么样？国际医学股票基本面分析

一段时间没跟踪国际医学这只股票了，最近有朋友问起国际医学的发展前景怎么样？今天就来分析一下国际医学股票的基本面，对该股做个全面梳理。

国际医学股票基本面分析

国际医学公司正在运营西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院，正在建设西安国际康复医学中心医院。

（由于商洛国际医学中心将于2022年剥离，不在单独分析）。

2018年4月将开元商业100%股权以33.62亿出售给银泰百货，投资收益30.4亿，导致营业收入大减，净利润大增。6月以10970万元受让西安圣心医疗55%股权，进入康复医疗领域，

2019年9月西安国际医学中心医院开诊，由于2018年营业收入含有1-4月开元商业营业收入，导致2019年同比大幅下滑，由于西安国际医学中心开诊，当年亏损3.72亿，商洛国际医学中心亏损0.15亿，由于北京汉氏亏损0.69亿，对其计提长期股权投资减值准备1.18亿，导致当年亏损。

2020年西安高新医院二期投入使用，以7.8以转让北京汉氏投资收益7.3亿，国际医学中心床位继续爬坡，整体毛利率-9.21%，导致当年微利。

2021年商洛国际医学中心医院新院区正式开诊，西安国际医学中心医院通过国际JCI认证,高新医院加入妙佑医疗联盟。国际医学中心坤孙5.4亿，商洛医学中心亏损1.7亿，公允值变动-1.04亿，股权激励费用等导致管理费用增加1.7亿。

2022年由于疫情防空不利，西安高新医院、西安国际医学中心医院自1月13日起停业整顿3个月，至4月13日经批准已复诊导致2022Q1营业收入和净利润大幅减少。

2019年全面转型开始，固定资产和在建工程大幅增加，导致折旧费用增加，符合医院的重资产模式。

2021年末在建工程18.2亿，其中康复医院17.74亿，康复医院预计2022年底开诊，2023年转固，大规模投资可能告一段落。

购建固定资产，导致投资现金流出，采取长期借款，导致财务费用率和资产负债率上升。

随着固定资产增加，折旧费费用不断增加，2022年商洛医院转让后，减少16.2亿固定资产，2022年末康复医院转固17.8亿，2023年折旧基本平稳。

固定资产折旧、医护人员薪酬、药品耗材是营业成本的主要项目，在医院开诊前就必须到位，高新医院二期、国际医学中心、康复医院等都需要提前招聘医护人员，所以造成毛利率为负。

2021年高新医院人员薪酬成本占比30%，国际医学中心人云薪酬占比40%。

2021年销售费用略有增长，主要是JCI认证和妙佑合作产生的对外宣传费用，医美业务推介费用。

管理费用快速上升，管理费用率也保持在高位，主要是人员薪酬支出。

根据投资关系，目前高新医院和国际医学中心两家医院的人工薪酬、折旧、财务费用每月1.2亿，折合年14.4亿。

小结：

2022年公司将结束大规模投资阶段，现金需求将减弱，财务费用和资产负债率开始逐步降低，折旧费用不再快速增加。

随着人员的到位，成本和费用不再继续大幅增加，随着收入增长，将迎来盈利盈亏点。所以后期应该重点关注营业收入的增长。

旗下主要医院：

旗下医院主要有：西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院，正在建设西安国际康复医学中心医院。

西安高新医院有2037名医疗人员，其中执业医师673名，高级职称222人、中级职称553，博士、硕士162人；在国家、省、市级学会、协会任职1106人次，其中各级主委14人次，副主委64人次。是西安交大学医学部、西安医学院以及陕西中医药大学等医学类高校的附属医院，神经内科为国家临床重点专科建设项目，心血管外科、普外科也是省级医疗特色专科。

西安高新医院2002年投入运营，西安高新医院是三甲医院，2020年12月二期投入使用，增加1000张病床，总床位数1500床，2021Q4日住院床位数突破1400床，日门急诊患者突破5500人。

总体来说，营业收入稳步提升，净利率保持在一个较高水平，但是2020年开始净利润却下滑，可能和疫情和2021年二期转固爬坡有关。

国际医学中心医院医疗人员2020年3900人，其中来自三甲、部队医院的占比85%以上，具有高级技术职称的人员占20%以上，硕士、博士学历占50%以上，医院担任国家、省级以上行业主委的医生有22人、副主委37人。在医院各个分专科医院院长、科室主任等学科带头人均在全国知名三甲医院工作5年以上，其中有50%以上来自西京、唐都医院；护士长队伍中80%以上具有在西京、唐都医院 5 年以上工作经历。2021年引进各类人员671人，其中博、硕士112人、高级职称15人。消化、麻醉、康复 医学、妇科、重症医学、临床护理6个专业已申报陕西省第三批临床重点专科。

国际医学中心2019年开诊，西安国际医学中心医院是准三甲医院，2022年床位数2500床，2023年3500床，最大规划5037床。2021Q4日住院床位突破2300床，日门急诊患者突破5000人，基本达到盈亏平衡点，目前依然处于爬坡中。

2021年医美收入1.6亿，2020年月收入300万，20202年11月组件组建医美医院，2021年单月收入最高1800万，停诊期间300万，目前恢复至最高水平。

商洛国际医学中心不做详细分析，2022年3月与商洛交投签署转让框架协议，商洛交投拟以货币资金受让商洛国际医学中心99%股权。

西安国际医学康复医院是准三甲医院，计划2022年底开诊，计划2023床位数1200床，每年增加1200床，2025年3600床，主要是妇儿、骨科、康复各1200床，康复科室已经在中心医院孵化，爬坡应该快于中心医院。

西安高新医院的门诊量在2020年收到疫情影响略有下降，2021年已经恢复至2019水平，2020年手术次数断崖式下降，2021年仍未恢复至2019水平。

国际医学中心门诊量快速上升，说明医院的口碑和品牌具有一定的影响力。

其他：

医美的专科医院2020年10月开始启动，11月月收入突破了800万，2021年最高月收入1800万。2021年全年医美相关收入1.6亿，占中心医院10%，在所有专科中就诊量排名第一，康复医院开诊后，医美扩充2万平米。

2019年生殖医学中心投入使用，具备4万例IVF周期运行能力的生殖医学平台，2019年获得批准后试运行一年，夫精人工授精已通过验收正式运行。IVF业务2021年11月就具备验收条件，由于疫情等待通知。西北妇幼的前任院长分管辅助生殖业务，西京医院辅助生殖的黄主任任学科主任。

2021年6月和泰格医药签订战略合作协议，合作打造一流的研究型医院、合作建设临床医学研究生学院，共建临床试验机构运营管理公司，共同探索市场化的临床试验机构运营管理商业模式，合作开展产业链资源合作和合作发起CVC企业战略基金。

2021年临床研究签订合同20余项，合同金额接近2000万，单项平均百万左右，8个专业已经核准备案。

国际医学的优势：

三甲医院壁垒很高，具有极高的稀缺性，拥有议价能力，高新医院是西安高新区唯一的三甲医院，包括后期国际医学中心和康复医院具有区位优势。

国际医学中心是西北五省通过JCI认证的2家医院之一，国内JCI认证三甲医院仅十家，私立三甲级医院三家，医院实力雄厚。

高新医院和国际医学中心引进瓦里安直线加速器、医科达直线加速器、玛西普伽马刀、SPECT/CT、PET/CT、四代达芬奇手术机器人、蔡司机器人手术显微镜等先进设备。

高新医院加入妙佑医疗联盟，有利于医疗力量的提升。

国医中心医院主要专家来自于西京、唐都、交大附一附二、兰州军区总医院，受益于军改，jd医生占比60-70%。

20年西安高新医院运营经验，完全有能力稳定运营国际医学中心和康复院，辅助生殖、康复、医美，依托高新医院、国际医学中心，可实现平台引流以及资源共享。

国际医学存在的风险：

医疗服务的公共属性，可能会面临一定的z策风险。

民营医疗机构相对于公立医院面临更多的监管不确定性。

陕西世纪新元的大股东是长安国际信托，实控人为西安市财政局。

国际医学股权激励：

2021年股权激励计划，向544人授予从二级市场回购的35,299,176股股票，授予价格5.86元，业绩条件，以2020年度营业收入为基数，2021--2023年实营业收入增长率不低于80%、160%、260%。

由于2022Q1停诊，视Q2营业收入情况，可能调整业绩考核目标。

国际医学股东： 

陕西世纪新元持股6.77亿股，占比29.74%。申华控股持股9148万股，占比4.02%。

曹鹤龄持股5439万股。占比2.39%。深圳元帆信息持股已经于2022年6月15日减持完毕。

陕西世纪新元法定代表人曹鹤龄，股东，长安信托持股35%，申华控股持股33.37%，西安银凯医疗持股31.62%。而西安投资控股持有长安信托41%股份，而西安财政局持有100%西安投资控股，申华控股持有80%西安银凯医疗。

深圳元帆信息由申华控股100%持股，法定代表人曹鹤龄。

申华控股由刘建申100%持股，法定代表人曹鹤龄。

深圳元帆信息持股全部减持完毕，后续申华控股和曹鹤龄的持股是否减持？

2022年3 月16日总裁刘瑞轩以集中竞价方式增持5万股。

总之：

区域优势、医疗力量、口碑、品牌力，会形成公司的长期护城河。

截至2022年大规模投入阶段结束，开始进入到病床爬坡，2022年达到盈亏平衡点，后期将进入业绩释放期。

5年规划显示，2026年实现1万床位满负荷运营，营收突破100亿。西安最好的单床收入200万，依然具有挖潜空间。

医美收入增速非常快，未来几年可以达到5-10亿，辅助生殖IVF获批后，也会锦上添花。

2022Q1停诊对于业绩形成较大影响，2022年可能是公司的最差阶段。

国际医学股票估值：

目前西京医院单床收入200万，2019年高新医院单床收入100万，按照1万床计算，营业收入100亿并不是很难，按照高新医院15%净利率计算，15亿净利润，如果考虑医美、辅助生殖、临床实验等，15亿是保底净利润。

由于国际医学中心和康复医院爬坡，导致目前无法按照市盈率估值，一般医院行业的估值基本上按照市净率估值。

目前国际医学股票市值233亿，市净率=4.73；参考其他以医院为主业的公司，通策医疗PS=16，爱尔眼科PS=19，美年健康PS=2.7；如果给与国际医学PS=10并不过分。